(相关资料图)

核心观点：

销量：5 月销量环比符合正常季节性，剔除Q1 特殊因素后Q2 销量实际或环比正增长。（1）据中汽协，5 月中重卡批发销量8.5 万辆，同比+49.3%，环比-10.4%；1-5 月中重卡累计批发销量44.9 万辆，同比+20.5%。（2）据交强险，5 月中重卡终端销量5.6 万辆，同比+9.1%，环比-9.3%；1-5 月中重卡累计终端销量29.6 万辆，同比+29.0%。自去年年底，国内部分地区出现煤炭运输车新车型采购，一定程度上拉动了23Q1 国内中重卡需求（约2 万辆左右），再考虑到部分企业一季度平滑处理了1 万左右销量，23Q1 实际中重卡批发销量预计约 24 万。

据中汽协，4 月中重卡批发销量9.5 万，环比-25.0%，环比下滑幅度大于正常季节性，或主要由于上述原因。 5 月中重卡批发销量8.5 万，环比-10.4%，符合正常季节性。23Q2 以后中重卡行业或开始呈现正常季节性环比变化，23Q2 销量环比23Q1 实际销量或正增长。

库存：库存处于健康位置，动态库销比降至近23 个月以来最低点。补库存具有明显周期性，由于春节后通常会出现销售旺季，所以过去行业补库的高峰常出现在Q1/Q4，其中补库高峰出现在Q1 的次数更多，而23Q1 重卡库存仍在持续去化，23Q1/22Q4 均未出现明显的补库情况。截至23 年5 月末，重卡行业的总库存（龙头公司厂家+渠道库存）降至16.1 万辆，环比下降0.4 万辆，动态库销比（当月总库存/近3 个月销量滚动均值）降至1.9，为近23 个月以来最低点。

市占率： 23 年1-5 月重汽集团、陕西重汽中重卡批发销量市占率同比上升。（1）据中汽协，23 年1-5 月重汽集团、陕西重汽中重卡批发销量市占率均同比上升，分别同比+3.1pct、+2.9pct 至24.8%、14.4%。

（2）据交强险，23 年1-5 月东风集团、一汽集团、陕西重汽、福田汽车中重卡终端销量市占率均同比上升，分别同比+0.8pct、+2.1pct、+0.8pct、+0.6pct 至26.1%、21.3%、7.3%、11.0%。

投资建议：卡车行业正站在未来3-5 年复苏的起点，Q2 销量稳定性预计超预期，中报行情或将开启。龙头公司Q2 盈利预计与Q1 相当甚至环比正增长，好于市场预期的环比大幅负增长，主要由于：（1）收入层面，企业收入确认口径和中汽协批发销量口径未必完全一致；（2）毛利率层面，考虑到卡车出口毛利率高于国内、Q2 出口环比正增长概率较大，Q2 毛利率预计提升；（3）促销力度层面，库存周期改善会有滞后影响，库龄下降导致促销力度收窄。整车我们推荐产品市占率有阿尔法的福田汽车、中国重汽；零部件我们推荐坚持同心多圆战略、国际化领先的潍柴动力（A/H），国内曲轴&连杆龙头天润工业，低估值高壁垒的威孚高科，建议关注一汽解放、富奥股份。

风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。