(资料图片)

事件：中国7月社会融资规模新增5282亿元，预期11220亿元；人民币贷款新增3459亿，预期8446亿；社会融资规模存量同比增长8.9%，预期9.2%，前值9.0%；M2同比增长10.7%，预期11.1%，前值11.3%。

观点：

1、7月新增社融较低且显著弱于预期。7月社会融资规模新增5282亿元，比预期低5900亿元，同比少增2703亿元，北过去5年的中位数水平（以下简称“较基准”）低7590亿元。去年7月新增社融偏低，但今年7月新增社融更低，这推动社会融资规模存量同比增速回落0.1个百分点至8.9%

2、7月社融较低的主要原因是人民币贷款增长较慢，次要原因是政府债券发行进度偏慢和企业债券融资偏弱。7月对实体经济发放的人民币贷款新增364亿元，同比少增3892亿元，较基准少增8027亿元，这是新增社融较低的主要原因。7月政府债券净融资新增4109亿元，较基准少增1350亿元，政府债券发行进度仍偏慢；企业债券净融资1179亿元，较基准少增1179亿元，企业融资需求仍偏弱。

3、住户信贷方面，7月住户贷款减少，反映居民提前偿还房贷意愿较强，居民融资需求较弱。7月住户贷款新增-2007亿元，同比少3224亿元，较基准少7141亿元。其中，住户中长期新增-672亿元，较基准少5089亿元。

4、企业信贷方面，7月新增企业中长贷较低，反映企业融资需求偏弱。7月企（事）业单位贷款新增2378亿元，较基准少增596亿元。其中，新增中长期贷款、短期贷款票据融资分别为+2712、-3785、+3597亿元，较基准变化-2163、-1364、+1826亿元。企业中长期贷款增长偏慢反映企业中长期融资需求偏弱。由于银行积极投放信贷，今年前7个月新增企业中长期贷款同比增长52%，增速较高。

5、7月人民币存款大幅减少导致M2同比增速回落0.6个百分点。7月M2与人民币存款余额分别同比增长10.7%、10.5%，增速分别比上月低0.6、0.5个百分点。7月人民币存款新增-11200亿元，同比少11647亿元。人民币存款的大幅减少导致人民币存款余额与M2同比增速显著回落。

6、从存款分项来看，7月居民与非金融企业存款均显著下降。7月住户、非金融企业、财政存款分别新增-8093、-15300、9078亿元，同比变化-4713、-4900、+4215亿元住户存款显著减少可能与居民提前偿还房贷有关，非金融企业存款减少可能与企业中长期贷款少增有关。

7、7月银行间利率回落印证实体经济融资需求偏弱。7月银行间人民币市场同业拆借加权平均利率较上月回落8BP至1.49%，反映银行间流动性充裕，印证实体经济融资需求偏弱。

8、展望：在政策的支持下，未来几个月社融增长可能加快。但在房地产偏弱的背景下，未来1-2个月实体经济需求的恢复可能并不显著。积极扩大国内需求是下半年经济工作的重点。根据地方政府发债计划，8-9月份政府债券净融资将显著加快。目前银行资金总体充裕，银行信贷投放意愿较强，未来几个月企业中长期贷款可能再次加快增长，央行明确表示指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。随着存量房贷利率的适当下调，居民融资需求将有所修复。综合来看，未来几个月新增社融增长可能加快。不过，目前楼市预期较弱，居民购房观望情绪浓厚短期商品房销售可能仍承压。在这样的背景下，未来1-2个月社融偏快增长对实体经济的拉动可能并不显著。