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债券深度报告：保险投债衍生篇：关于二永和超长债的问题探索

关于银行永续债和二级基本债：与信用债相比，二永债的优势是节税，劣势是估值和资本占用。当前广义资管户主导二永利差，保险的影响力一般。关于国债和地方债：相对于地方债和国债，政金债考虑税收后，对保险已经没有配置价值。负债成本下调以后，5年隐含AA+信用债具备配置价值的点位可能在3.5%-4%。保险在选择品种及比价是还要通盘考虑许多因素，这些对于其他投资者来说较难跟踪。保险配置长期限国债，年初设定目标配置价格，择利率高点，价在量前。配置长期限地方债，跟随地方债供给完成配置，量在价前。保险对超长期限地方债的偏好可能具有长期性，观察海外得知极端情况下负债成本也不一定构成它的底线。

半导体行业深度报告：周期冰点将过，开启国产替代新征程—TMT全景图半导体篇

国产替代仍是主旋律，周期有望呈现U型反转。半导体行业可分为设计端（EDA/IP、芯片）、制造端（材料/设备/制造）和封测端。从国产化率来看，材料和设备等领域的国产化率最低；从市场规模来看，中国是全球半导体市场规模最大的国家；从竞争格局来看，大多数细分领域的全球前三厂商均为欧美日厂商。AI+半导体持续催化下，半导体周期拐点已现，下游行情待复苏，将推动半导体新一轮周期开始。我们看好国产替代和行情复苏两条主线，关注AI+半导体投资机会。

策略点评：政策共振发力，市场触底回升

政策影响：宏观政策与资本市场政策共同发力助力市场触底回升。我们认为在政治局会议后，政策陆续发布形成共振，政策效果有望逐步显现。权益市场有望在经历了较为充分的风险释放后迎来方向性改变的触底回升，建议围绕基本面受益（地产/非银）、分红溢价抬升（银行/能源）、减持限制受益（科创板/成长TMT）三大方向布局。

非银行金融行业点评：印花税征收减半，活跃资本市场政策方向坚定

近期政策利好持续，此次证券交易印花税和融资保证金比例的下调是对“活跃资本市场、提振投资者信心”要求的进一步落实，有望提升投资者交易热情、增强资本市场流动性。我们认为资本市场的重要性仍将继续增加，券商多项业务有望受益，建议关注综合实力较强、竞争优势有望进一步强化的龙头券商。

房地产行业点评：政策支持逐步落实，三部委推动“认房不认贷”

本次三部委发文推进“认房不认贷”为7月底住建部部长座谈会政策要求落实，切实利好本地置换与异地购房群体，核心城市信贷政策有望跟进调整，短期销售有望随之提振。短期板块政策博弈机会仍在，中长期持续看好积极拿地改善资产质量、融资及销售占优的强信用房企。同时建议关注物业管理及产业链机会。