南山智尚(300918)

23Q2收入4亿同减12.6%，归母净利0.5亿同增9.1%

公司发布半年报，23Q2收入4亿，同比减少12.6%；归母净利0.5亿同增9.1%，扣非归母净利0.4亿同增18.4%；

(资料图)

23H1收入7.3亿同减6.9%，归母净利0.8亿同增10.8%，扣非归母净利0.7亿同增16.7%，非经常损益主要系政府补助、理财产品收益与公允价值变动收益，二者均有所减少。

终端市场景气度下降、客户需求减少导致公司收入承压；利润增长主要系：1）公司精纺收入增长，同时优化产品结构、提升高端产品市场份额；2）超高分子量聚乙烯纤维业务毛利率较22年初大幅提升，一期项目目前满负荷生产。

提升高端精纺产品份额，新材料业务逐步发力

分产品看，23H1公司精纺呢绒收入4.3亿，同增5.3%，其中高端面料同增14%；服装类收入2.6亿，同减28.9%；超高分子量聚乙烯纤维收入2514万；其他收入1266万，同比增长51.3%。

分地区看，23H1公司国内收入5.3亿，同减11.8%；国外收入2亿，同增9.6%。

23Q2毛利率35%同增4pct，重点业务盈利能力提升

23Q2公司毛利率35.2%，同比增长3.7pct；23H1毛利率34.1%，同比增长3.0pct。分产品看，精纺呢绒23H1毛利率35.5%，同增1.4pct；超高分子量聚乙烯纤维33.8%；服装类28.9%，同增2.0pct。

23Q2公司归母净利率11.3%，同比增长0.02pct；23H1归母净利率10.6%，同比增长1.7pct。

23H1期间费率16.7%同减0.1pct，基本保持稳定；具体看销售/管理/研发/财务费率及同比分别为8.6%（yoy-0.9pct）、3.7%（yoy+0.4pct）、4.3%（yoy+0.5pct）、0.03%（yoy-0.1pct）。

超高分子量聚乙烯纤维品质稳定提升，产能逐步释放

超高分子量聚乙烯纤维下游应用场景广泛，需求增多，公司实施差异化市场定位策略，深耕国内竞争者较少、技术壁垒高、资金需求量大的高端市场，以特种装备为主，兼顾民用领域，满足不同消费者的差异化需求。

公司针对新材料项目的新产线、新技术，不断加强工艺优化，强化技术精细化管理，产品质量较年初显著提升，高强力成品占比较年初提升约10%；同时通过设备磨合、工艺试验调整辅料配比等，大幅减少生产成本。

目前一期项目已满负荷生产，一等品制成率达95%；二期于6月逐步投产，实现2条生产线的带料运转，全部产线或将于下半年全面投产，有望带动盈利能力进一步提升。

精纺坚守中高端定位，产品持续优化升级

公司精纺业务始终坚持中高端市场定位，以高支羊毛为原材料打造优质产品，23H1推进高附加值产品研发及销售，持续提升高端产品市场份额，高端面料收入同增14%，带动盈利能力提升。

公司持续推动柔性化生产线及供应链模式，提升品牌影响力，增强消费者满意度及粘性，巩固行业龙头地位；同时加快科研成果向生产力转化，提升产品技术性能，扩大产品市场化应用范围。

优化供应体系强化快反优势，加速智能化工厂升级

公司对备纱备货体系进行创新提升，集合市场变化定期优化产品结构，快速提供符合市场需求的面料产品，使市场逐步向小单快反的敏捷柔性供应链模式转型升级。

公司以智能仓储、无人车间为代表，逐步推动传统纺织业实现产业链的智能化落地，进一步推进数字化、智能化技术在服装定制业务生产-销售全流程的应用，如智能工厂、5G、MES、MTM、智能仓储中后台系统等新技术，相关应用落地或有效助推公司效率提升。

维持盈利预测，维持“买入”评级

公司凭借完整的毛纺织服装产业链优势，以出色设计、研发和生产实力稳抓行业龙头位置；同时进军新材料领域，开启第二条成长曲线，双主业同步发展。我们预计23-25年公司EPS分别为0.65、0.88、1.0元/股，对应PE分别为20、15、13x。

风险提示：美国加征关税影响产品出口；原材料价格波动；市场竞争加剧；汇率波动；疫情影响物流运输等风险。