存量按揭利率调整影响有限，居民信贷投放改善

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核心观点

二季度经济增长低于预期，6月部分数据实现边际改善。2023Q2,GDP单季同比增长6.3%，累计同比增长5.5%，低于预期值。2023年6月，规模以上工业增加值同比增长4.4%，增速高于5月；固定资产投资额同比下滑17.06%，环比增长高于5月水平。6月社会消费品零售总额同比增长3.1%，2年复合增速仅为3.1%，较5月有所改善；6月出口同比下降12.4%；PMI录得49%，高于5月水平。

新增社融信贷超预期，居民部门信贷投放改善。6月新增社融4.22万亿元，高于3万亿元的预期值，信贷是社融高增主因。6月新增人民币贷款3.24万亿元，同比多增1825亿元；新增政府债券5388亿元，同比少增1.08万亿元。居民信贷投放改善，预计受益于按揭提前还款减少和消费贷、经营贷投放增加。6月新增居民贷款9639亿元，同比多增1157亿元；其中，新增短期贷款和中长期贷款4914亿元和4630亿元，同比多增632亿元和463.28亿元。企业贷款投放增加，票据冲量减少，结构偏优。6月新增企业贷款2.28万亿元，同比多增687亿元。其中，新增短期贷款和中长期贷款7449亿元和1.59万亿元，同比多增543亿元和1436亿元；票据融资减少821亿元，同比多减1617亿元。

存量按揭贷款利率或面临自主协商调整，对银行息差影响有限。央行货币政策司司长邹澜提出要按照市场化、法治化原则，支持和鼓励商业银行与按揭借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款。我们认为自主协商降低按揭贷款利率对银行息差影响较小：（1）自主协商而非统一调降，坚持市场化、法治化原则，预计自主协商或针对部分本身具备较强还款能力的优质客户，以缓解银行提前还款压力。（2）假设按揭加点幅度分别下调10BP/20BP/30BP,测算对金融机构整体贷款余额定价的影响大致为下调0.83BP/2.5BP/4.16BP。

投资建议

宏观经济处于弱复苏状态，二季度低于预期但边际实现改善，居民信贷有所修复。监管层面倡导自主协商调整存量按揭贷款利率，预计集中在部分优质客户，叠加利率下调有助缓解提前还贷压力，对息差影响有限，同时“金融支持地产16条”延期继续对银行资产质量形成正面支撑。总体来看，后续阶段银行基本面有望企稳，不良风险总体可控，估值性价比突出，进一步吸引长线资金布局，继续看好银行板块投资机会，个股方面：（1）中特估催化之下继续看好国有行估值重塑，推荐建设银行（601939）和中国银行（601988）；（2）布局区域经济复苏，优选业务模式优异、成长性突出的江浙地区城农商，推荐江苏银行（600919）、常熟银行（601128）和宁波银行（002142）；（3）持续跟踪需求端复苏进展，关注零售业务领先、财富管理竞争力突出的优质股份行中长期投资机会：招商银行（600036）、平安银行（000001）。

需要关注的重点公司

风险提示

宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险。

（来源：e公司）