10月31日，苏州江天包装科技股份有限公司将迎来北交所上市委的审核审议。

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此次IPO，江天科技计划募集资金5.31亿元，用于包装印刷产品智能化生产线建设项目和技术研发中心建设。然而，在其光鲜的业绩增长背后，公司却面临关联交易、客户依赖等多重风险。

江天科技成立于1992年，前身为国有企业，2002年改制为民营企业。 然而，今天的江天科技呈现出典型的“夫妻控股”格局。

截至招股书签署日，滕琪直接持有公司75.65%股份，作为公司控股股东；黄延国直接持有公司8.83%股份，同时通过担任江悦咨询执行事务合伙人控制另外4.22%的表决权。

滕琪与黄延国的夫妻关系使得二人合计控制公司表决权比例高达88.70%。

更令人关注的是，公司内部存在错综复杂的亲属关系网络。黄延国的表弟朱文斌担任公司研发部经理、全资子公司天津江津董事，作为核心技术人员参与公司研发活动。黄延国的兄弟黄延康及其子女黄吉权也通过标创咨询间接持有公司股份。

标创咨询作为江天科技的第三大股东，持有公司6.31%的股份，其合伙人构成颇为特殊。除了实际控制人亲属外，标创咨询的合伙人还包括公司前员工及客户、供应商相关人员等16人。这种股权结构安排引发了是否存在利益输送的质疑。

江天科技的客户集中度风险不容小觑。报告期内，公司对第一大客户养生堂/农夫山泉的销售金额占总营业收入的比例分别为29.40%、40.29%、35.33%和42.02%，呈现出持续高位运行的态势。

这种高度依赖单一客户的情况，使得公司业绩增长持续性受到质疑。 2023年公司业绩大幅增长主要源于第一大客户农夫山泉集团旗下茶饮料产品销量的大幅增长。

然而，细究其与核心客户的合作细节，发现一个反常现象：2024年，农夫山泉以东方树叶为代表的即饮茶饮料销售额同比增长32.27%的情况下，江天科技向其销售额反而下降2.85%。

这一反常现象的背后，是公司标签销售单价的下调。 薄膜类不干胶标签作为公司核心产品，其价格持续下行，从2022年的7.98元/平方米降至2025年上半年的5.84元/平方米，降幅高达26.8%。

在原材料成本未见明显下降的背景下，这一价格走势清晰地表明，在面对核心客户时，江天科技的议价能力正持续减弱。

从表面数据看，江天科技的业绩表现可圈可点。报告期内，公司营业收入分别为3.84亿元、5.08亿元、5.38亿元，呈现稳步增长态势；净利润分别为7445.40万元、9646.11万元、1.02亿元，也保持了增长趋势。

值得关注的是，公司2024年营业收入、净利润同比增长，但经营活动净现金流反而同比下降23.27%。

在资产质量方面，公司预付账款出现异常波动。2024年，公司预付账款为334.99万元，较期初变动率高达192.74%，远高于营业成本7.49%的增速。与此同时，公司的流动比率持续下降，从2022年的2.30降至2024年的1.67，短期偿债能力逐步走弱。

注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。