科创企业普遍具有研发周期长、盈利兑现慢的特征，科创企业早期的高估值，也容易催生高价IPO发行。在此情况下，减持新规“四件套”出台后，受破发、现金分红条件限制，超过一半的科创板上市公司实控人、控股股东将无法减持。

目前，全A股约2500家上市公司受减持新规限制，现金分红不达标是最大“拦路虎”。而在科创板，除了现金分红，股价破发也是一大拦路虎。

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第一财经记者统计发现，截至8月30日，科创板557家上市公司中，有275家公司大股东将受到减持新规限制，占比约50%。其中，116家公司从未进行现金分红、7家破净、153家破发，154家公司的累计分红金额不足近三年年均净利润30%。

科创板公司破发较多，主要是与新股高价发行有关。进一步统计数据，318家科创板公司的首发市盈率高于行业市盈率，占总数比重57.1%，其中76家的发行市盈率超过100倍。A股发行价格前10家公司，有7家来自科创板，发行价第二高的万润新能（299.8元）破发约58%。

153家科创板公司破发

减持新规出台后，在整个A股市场，现金分红条件是限制控股股东、实控人减持的最大拦路虎。但在科创板，现金分红和破发形成的影响相近。尤其是总股本偏小且业绩表现一般，以及以未盈利形式上市而未来盈利确定性不足的公司，更容易遭到资金抛售导致破发。

统计数据显示，153家破发的科创板公司，首发市盈率中位数为54.81倍，首发时行业平均市盈率中位数为38.75倍，前者较高出后者16倍。

科创板破发公司中，88只个股破发幅度超过20%。其中，概伦电子（688206.SH）、纳芯微（688952.SH）、圣湘生物（688289.SH）、索辰科技（688507.SH）、恒玄科技（688608.SH）等发行市盈率超过300倍的个股，目前股价都大幅破发。

盈利能力不足、业绩尚未扭亏，是科创板多数股价破发公司面临的局面。也有部分基本面较好的公司，受限于总市值、总股本较小，难以得到机构资金青睐，导致股价破发。

比如，从事污泥处理装备的复洁环保（688335.SH），上市三年以来营收净利规模实现不俗增长，今年上半年公司实现净利润4716.94万元，同比增长50%。截至8月30日收盘，复洁环保股价报22.53元，较46.22元的发行价，破发近30%。

7家破净公司中，6家来自生物医药领域，涉及智翔金泰（688443.SH）、神州细胞（688520.SH）、硕世生物（688399.SH）、奥泰生物（688606.SH）、安旭生物（688075.SH）、东方生物（688298.SH）和电气风电（688660.SH）。

创新药企系破发与未分红的重灾区

常态化的现金分红制度，不仅是回馈股东的方式，也是企业优化资本结构的手段，有助于提高投资者的持股回报和信心。

目前来看，科创板的生物医药领域，是现金分红不足和股价破发的“重灾区”。截至8月30日收盘，科创板生物医药领域上市公司共计109家，其中42家股价破发、37家从未现金分红。

截至2023年中报，科创板109家药企中，22家未分配利润为负数，其中12家亏损幅度超过10亿元。其中，百济神州（688235.SH）今年二季度末的未分配利润亏损高达561.9亿元，分红将是遥遥无期。君实生物（688180.SH）今年上半年续亏10亿元，未分配利润亏损达77.7亿元；另外，诺诚健华（688428.SH）、神州细胞、迈威生物（688062.SH）等多家创新药企的未分配利润亏损逾10亿元。

这样表明，这些公司只有将亏损“填平”后，才能开始现金分红。

“热衷投资创新药企的投资者要有思想准备。创新药企往往‘十年不开张、开张吃十年’，一款创新药实现产业化到国际化，能够形成足够利润填平过去亏损的账面利润，需要相当长的时间，也面临不小的研发失败风险。”某上海私募人士对第一财经记者说：“减持新规其实也明确了，不研发出新药、不做出利润、没有可观的分红，公司实控人是无法减持的。这在某种程度上对一级市场中，擅长用‘PPT’融资的创新药企敲响警钟。”

另外，中微公司（688012.SH）、芯原股份（688521.SH）、沪硅产业（688126.SH）等一批科创50成份股，都受现金分红、破发限制，实控人、控股股东无法在二级市场减持。

中微公司29日晚间披露股东终止减持，该公司股东上海创业投资有限公司（下称“上海创投”）及上海浦东新兴产业投资有限公司原计划减持618.2万股，按最新收盘价计算，拟减持金额约9.07亿元。

作为首批科创板公司，中微公司过去三年未进行现金分红，但计划在今年上半年进行首次分红，拟每10股派发红利2元(含税)。2023年上半年，中微公司营业收入25.27亿元，同比增长28.13%；净利润10.03亿元，同比增长约114.40%。

按照减持新规，上市公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行，因此，上海创投不得不终止本次减持。

当虹科技（688039.SH）也在29日晚间披露股东终止减持，大连虹途企业管理合伙企业（有限合伙）原计划减持233.28万股，即约7537万元。受股价破发限制，本次减持不得不终止。

科创50指数发布三年多以来，分别于2022年4月、2022年10月、2023年8月跟随大盘跌破了900点。今年二季度，AI概念炒作推升科创50指数短暂冲破1000点基点，此后又连续下跌数月，截至8月30日，该指数报939.65点。

减持新规发布以来，科创50指数连续反弹，8月29日~30日分别上涨4.12%、2.53%。有分析指出，本次减持政策更新，有望修复投资者对科创板块的投资信心，支撑科创的长期行情。

“长期以来，由于上市公司缺乏稳定的长期吸引力，导致概念炒作盛行，投资者行为短期化，市场‘急涨急跌’的特征明显。”前述私募人士说：“加强对上市公司现金分红的约束是个好的开端，但根本上要推动科技型上市公司提升自身吸引力，打造更高的竞争壁垒，提升盈利能力，吸引资金对优质投资标的关注。”

（实习生李逊对本文亦有贡献）