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浙商证券股份有限公司史凡可近期对瑞尔特进行研究并发布了研究报告《瑞尔特23H1业绩点评报告：自主品牌崛起，毛利率优化超预期》，本报告对瑞尔特给出买入评级，当前股价为11.86元。

瑞尔特(002790)
瑞尔特发布 23 年中报
23H1 实现营收 9.73 亿元（同比+8.09%），归母净利润 1.13 亿元（同比+35.84%），扣非归母净利润 1.05 亿元（同比+38.51%）。其中 23Q1/Q2 收入同比-2.8%/+17.02%，归母净利润同比+8.7%/+57%，扣非归母净利润同比+8.4%/+60.34%。
Q2 收入略超预期：自主品牌爆发+代工订单回暖
智能马桶及盖板 23H1 收入 5.42 亿元（同比+31.96%）， 23Q2 提速明显： 1） 我们预计自主品牌 Q2 加速明显，电商高增，线下开店符合预期。自主品牌高增持续验证， 23年目标兑现确定性高； 2） 我们预计代工同降， Q2 回暖明显，受益于行业提速及新客户订单。
普通水件代工 23H1 收入 4.31 亿元（同比-12%），其中同层排水系统/水箱配件同比+32.35%/-18.78%，水箱配件主要受海外订单拖累， Q2 已有环比回暖。
Q2 利润大超预期：毛利率同增 4 个点达新高
23H1 毛利率 27.9%（同比+2.6pct）， 23Q2 毛利率 29.73%（同比+4.13pct），毛利率提升主因高毛利的自主品牌占比提升+代工客户结构优化+原材料成本下降。 23H1 智能马桶及盖板/同层排水系统/水箱及配件毛利率 29.26%/33.99%/23.91%， 同比+5.5/+1.2/-1.5pct。
23H1 归母净利率 11.6%（同比+2.4pct）， 23Q2 归母净利率 12.72%（同比+3.24%），净利率提升主要受毛利率影响， 23Q2 销售/管理/研发/费用率为 7.43%/6.36%/3.34%,同比-0.45/+1.89/-0.53pct，财务费用率-4.17%，相比去年-5.39%，汇兑收益对利润率贡献同比下降。
经营指标稳健
23H1 经营性现金流 1.95 亿元（同比+23.49%） , 23Q2 存货周转天数/应收账款天数分别为 76.89/76.54， 同比-4.29/-16.25
盈利预测与估值
我们持续看好公司自有品牌高增，代工业务稳健，以及利润率持续优化，上调 23 年归母净利率假设，我们预计 23/24/25 年收入 23.8/28.6/34.12 亿元，同比+21.3%/+20.5%/19.1%，归母净利润 2.73/3.17/3.8%亿元，同比+29%/+16%/+20%，当前市值对应 PE 16.5/14.2/11.9x，维持“买入”评级！
风险提示
行业竞争加剧；海外订单波动；大客户订单波动；地产波动影响等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券罗乾生研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.97%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.48亿，根据现价换算的预测PE为18.13。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为13.15。