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周期研判：美联储7月议息会议纪要偏鹰，强调后续决策依赖数据，美国7月零售销售环比增0.7%，超出市场预期的0.4%和前值0.3%，同时，美国至8月12日当周初请失业金人数为23.9万人，低于预期与前值，经济具有韧性，高政策利率环境下，金银价格短期或震荡筑底。但近期穆迪下调10家美国中小银行信用评级，惠誉警告或将下调包括摩根大通在内的数十家美国银行评级，银行业担忧又起；此外，据旧金山联储研究，美国家庭在疫情期间积累的超额储蓄可能在3季度耗尽、或影响消费放缓。美国经济下行压力仍存，加息尾声，随着流动性预期改善，贵金属价格或将迎来反转。此外，去美元化下，央行购金需求为金价提供有力支撑。

黄金：金价短期磨底，但加息尾声、流动性预期改善下，静待反转。价格：本周SHFE金、COMEX金、伦敦金现变化0.12%、-1.45%、-1.26%至455.10元/克、1918.40美元/盎司、1888.90美元/盎司。库存：SHFE金库存为2.65吨，较上周减少0.07，COMEX金库存较上周减少9.74吨至678吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少2.18万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少30.63万盎司。央行购金：截至7月末，我国央行黄金储备达6869万盎司，环比增加了74万盎司，已连续九个月增加。

白银：金融属性引导，杠杆银价格具有更大的弹性。价格：本周SHFE银、COMEX银、伦敦银现变化0.04%、0.25%、0.26%至5599元/千克、22.80美元/盎司、22.74美元/盎司。库存：SHFE银库存为1426吨，较上周减少57.98吨，金交所银库存较上周增长5吨至2165吨，COMEX银库存较上周减少28吨至8700吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.55万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少约119.24万盎司。制造业景气度：7月份我国制造业PMI为49.3%，未来随着经济企稳回升，光伏行业高景气下，将拉动白银的工业需求。

推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。

风险提示：美联储加息缩表超预期、制造业复苏不及预期、地缘政治影响等。

（文章来源：国泰君安证券研究）