事件概述

欧派家居发布2023 半年报。2023H1 公司实现营业收入98.43 亿元，同比+1.55%；归母净利润11.33 亿元，同比+11.22%；扣非后归母净利润10.71 亿元，同比+9.22%。单季度来看，2023Q2 公司实现营收62.73 亿元，同比+13.05%；归母净利润9.80 亿元，同比+28.10%。现金流方面，2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额为20.78 亿元，同比+120.53%，主要系报告期内增加销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。此外，2023H1 公司合同负债金额为17.79 亿元，同比+127.5%，订单充足，后续业绩有望陆续释放。

分析判断:

(相关资料图)

收入端：市场短期仍有需求压力，保交付下大宗渠道增长稳定报告期内，国内经济较疲软，房地产一二手市场活跃度下降明显，地产销售端仍然面临压力（2023 上半年国内商品住宅销售面积同比-2.80%），终端家居需求维持低位复苏（2023 上半年国内家具类社零总额同比+3.80%），公司收入因而受到一定不利宏观环境拖累。而随着相关政策陆续出台与落地，房地产市场信心有望提振，并逐步传导至定制、软体等家具产品的终端需求，看好公司后续作为家居定制龙头的优先受益。

分产品看，2023H1 公司橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门分别实现收入30.72 亿元、54.30 亿元、4.60 亿元、5.76 亿元，同比-5.97%、+4.05%、+12.61%、+6.71%，大部分产品均有所增长。分渠道看，2023H1 公司直营店、经销店、大宗业务分别收入2.85 亿元、77.60 亿元、14.85 亿元，同比+6.97%、-0.60%、+8.42%，公司零售渠道保持韧性，大宗渠道受益于保交付成效显著下地产竣工端的持续回暖（2023H1 同比+18.50%）表现较好。门店来看，2023H1 公司共净减少83 家门店至7532 家，其中，欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼分别净变化-121、+160、+25、-116、-31 家至2358、2370、1079、700、1025 家，门店变动主要与公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策等因素相关，存在短期波动特点。

盈利端：降本增效下盈利能力有所上升

2023H1 公司毛利率、净利率分别为31.52%、11.44%，同比+0.22pct、+0.95pct，我们预计公司盈利能力提升的主要原因是公司期间费用率有所下滑，降本增效明显叠加原材料成本压力减小所致。期间费用率方面，2023H1 公司期间费用率为18.02%，同比-0.71pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别8.95%、6.44%、4.46%、-1.83%，同比分别+0.52pct、-0.04pct、-0.60pct、-0.59pct。

营销体系组织架构及时改革，有利于公司后续长久发展从本次改革的内容来看，公司将原厨卫、整家、整装大家居营销事业部，调整为按区域划分的三大营销事业部，分别管理所辖区域内欧派品牌、铂尼思品牌全渠道经销商，更好地做到“同城同规划同步调”。从截至报告期末的改革推行情况来看，本次改革涉及的管理架构、岗位、激励机制、绩效考核等已经迅速调整到位，改革效益逐渐显现，看好公司内部优化后的持续蜕变。

投资建议

2022 年以来公司将整家定制迅速迭代至“整家定制 2.0”，升级“全屋六大空间咨询规划+柜门墙配产品+菜单式计价”模式，迎合了消费者实际需求；同时，公司整装大家居品牌“铂尼思”在行业内率先提出“一站式超级集成服务商”的愿景，在“增流量、拓渠道、提单值”的基础上，持续开辟整装大家居新路径与新模式，引领行业新发展。我们持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，维持此前盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为260.10/301.65/346.93 亿元，EPS 分别为5.16/5.97/6.87 元，对应2023 年8 月29 日收盘价96.15 元/股，PE 分别为19/16/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示

家居需求不及预期；竣工数据不及预期；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；原材料价格大幅上涨风险。