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爱美客(300896)

报告关键要素:

2023 年 8 月 24 日，公司发布 2023 年半年度报告。2023H1，公司实现营收 14.59 亿元（同比+64.93%），归母净利润 9.63 亿元（同比+64.66%），扣非归母净利润 9.34 亿元（同比+65.37%）。其中，2023Q2 实现营收8.29 亿元（同比+82.60%），归母净利润 5.49 亿元（同比+76.53%），扣非归母净利润 5.47 亿元（同比+79.34%）。

投资要点:

医疗美容客流消费复苏，带动公司业绩高增长：受益于外部环境影响消退、消费场景修复，前期抑制消费需求释放，线下医美消费复苏。同时公司在产品端和营销端持续发力，业绩取得较大增幅。2023H1，公司实现营收 14.59 亿元（同比+64.93%），归母净利润 9.63 亿元（同比+64.66%），扣非归母净利润 9.34 亿元（同比+65.37%）。其中 2023Q2 单季 度 公 司 营 收 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 同 比+82.60%/76.53%/79.34%至 8.29/5.49/5.47 亿元，增速环比 2023Q1 表现进一步提速。

产品矩阵丰富，公司核心产品持续放量：公司已上市及获批的注射类皮肤填充剂分为凝胶类和溶液类注射产品，2023H1 均实现同比增长。其中，溶液类注射产品实现营业收入 8.74 亿元，较上年同期增长 35.90%；凝胶类注射产品实现营业收入 5.66 亿元，较上年同期增长 139.00%。凝胶类产品中，儒白天使产品安全性与有效性得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可，增长迅速。公司 2023 年 7 月 23 日发布的新品如生天使塑造的是柔美轮廓的柔美感，而儒白天使塑造外轮廓的支撑和内轮廓高光点，二者产品定位具有差异，但又相辅相成，为公司带来新的增长动力。同时公司在研产品储备丰富，包括注射用 A 型肉毒毒素（完成 3 期临床试验）、利拉鲁肽注射液（完成 1 期临床试验）、利多卡因丁卡因乳膏（3 期临床试验阶段），此外还包括去氧胆酸注射液、注射用透明质酸酶、司美格鲁肽注射液三项临床前在研项目。

产品结构优化带动毛体率提升，净利率微降但仍处于高位：2023H1 溶液类产品毛利率为 95.10%，同比+1.03pcts;凝胶类产品毛利率为97.38%，同比+1.33pcts。高毛利率凝胶类产品占比提升，由去年同期26.78%增加 12.03pcts 至 38.81%,带动公司整体毛利率提升。2023H1 公司毛利率为 95.41%，同比+1.02pcts。费用端增加，致使净利率微降0.92pct，但仍处于高位为 65.86%。其中由于人工费及营销活动费增加，销售费用同比增长 72.87%，销售费用率增加 0.49pct 至 10.21%;由于人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加，管理费用同比增长110.27%，管理费用率增加 1.19pcts 至 5.48%。

盈利预测与投资建议：短期，疫情后医美消费复苏，“嗨体”持续增长，再生类新品“濡白天使”放量和“如生天使”投放，有望推动公司业绩增速提升；长期，医美行业高景气度将延续，国产替代和监管趋严将有利于合规医美龙头发展，公司主打产品仍处于增长阶段，储备产品也将逐步推出，预计仍有可观成长空间。我们根据公司最新数据调升盈利预测，预计 2023-2025 年，公司归母净利润分别为 20.94/29.32/37.42 亿元（调整前为 19.50/27.57/35.20 亿元），同比增长 66%/40%/28%，对应 8 月 24 日收盘价的 PE 估值分别为 44/31/24 倍。目前估值已极具性价比，综合考虑公司自身实力以及行业发展趋势，维持公司“买入”投资评级。

风险因素：行业政策变化、产品研发和注册风险、市场竞争加剧