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投资要点：

事件：春秋航空公布2023 年上半年业绩。2023H1 航空市场需求回暖，航空公司业绩改善。2023H1 公司营业收入达到 80.3 亿元，同比增长119.79%。公司同比去年扭亏为盈，实现归母净利润 8.38 亿元，接近业绩预告上限，符合预期，接近2019 年上半年盈利水平（8.5 亿元）。

2023H1 公司率先复苏，运行数据全面恢复。2023 年上半年，公司整体运力投放、旅客周转量、客座率均得到改善。根据公司公告，公司2023H1 ASK 同比19 年+6%，其中国内 ASK 同比19 年+42%，国际同比19 年-63%。2023H1 RPK 同比19 年+2%，其中国内+37%，国际RPK-67%。上半年春秋航空整体客座率达到88%，与19 年相比仍存在4 个点缺口，其中国内客座率达到88.9%，国际客座率达到80.1%。公司2023H1 整体运送客运量已超过19 年水平，其中国内客运量同比19 年+27%，国际同比19 年减少70%。

低成本运营公司盈利能力凸显，上半年业绩改善显著。根据公司半年报，公司2023 年上半年度实现归母净利润8.4 亿元，与上年同期相比，实现扭亏为盈。由于航空市场需求复苏，2023 年上半年公司单位成本为0.316 元，较去年同期下降10%。单位非油成本为较去年同期下降16.0%，与2019 年同期的单位非油成本基本持平。公司2023 年上半年产生净汇兑收益1,181.8 万元。截至2023 年上半年末，若人民币对美元升值或贬值1%，其它因素保持不变，则将增加或减少净利润约人民币35 万元，基本维持汇率对利润表影响中性的管理目标。

国内市场回暖趋势明显，国际线稳定复苏，继续期待旺季利润弹性。进入暑运后，航空市场需求保持活跃，客流量与客座率同比提升，同时价格较疫情前持续保持双位数涨幅；国际方面需求暑运期间需求持续回升，出境团队游放开有望助力春秋航空加强业绩复苏。在国内外航空市场同步向好的环境下，预计Q3 航空公司效益有望进一步提升。

投资分析意见：今年国内需求整体恢复较快，国际航线稳步复苏，继续看好Q3 旺季公司业绩提升以及未来供需缺口大环境下的业绩弹性。我们维持2023E-2025E 盈利预测为18.76 亿元/36.46 亿元/43.47 亿元，分别对应现股价PE 为30x，15x 和13x，维持“增持”评级。

风险提示：油价大幅波动，宏观经济增速不及预期，补贴下降幅度超预期