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主要观点

经济短期前景预期转向走弱

按照彭博最新的宏观中长期前景POLL（5 月18 日-5 月24 日，69 家机构有效回复），随着2023 年经济、社会生活正常化的进行，经济复苏缓回升中波动态势渐又显现，市场对中国经济短期前景平稳中小幅波动的预期上升，对中国经济短期恢复前景中的强韧性看法进一步体现，虽然经济复苏景气度稳中趋降成为新的市场主流看法，但对中国经济中长期前景平稳的预期态势仍未改变。对未来4Q 的GDP 增速预期，虽然都呈现了比上期下降的变化，但下降幅度有限（≤0.3%），表明市场整体预期经济平稳的态势没有改变，经济运行平稳中有韧性。最新的市场预期表明，市场对中国经济前景仍抱有较高信心，韧性认识进一步强化。对市场较为关心的消费前景，未来4Q 消费增速的市场预期中位数2 升2 降（比上月POLL 时相比，2023 年Q2、Q3 下降，2023 年Q4 和2024 年Q1 上升），表明市场的信心仍然存在。

物价、货币稳中趋落的预期不变

经济持续回暖并没有改变市场对物价前景的预期，稳中趋升仍是市场主流看法，对未来4Q 的CPI 同比增速，本次预期全部有所下调，中值变化呈现了显著的先降后升态势，表明市场对通胀前景忧虑进一步缓解；对PPI 预期则进一步下降，预期转正时点仍为Q4。我们对物价和市场存在预期差，我们认为中国通胀前景将延续稳中趋降态势，PPI将延续3-6Q 的萎缩态势，或在年中前后迎来CPI 和PPI 双负的局面。对于具有政策风向标的货币增长前景，稳中趋降的市场预期不变，但下降速率较小；对货币政策环境变化的预期，按照通常的政策力度和节奏，市场主流预期认为年内仍有1 次降准，时间窗口为Q4，降息预期仍不存在；说明上周央行的持续降息工作超出了市场预期。

经济信心仍在，市场波动中回暖

从市场预期看，外需放缓并未成为市场担忧，内需中消费持续疲软也不构成市场主流预期，投资增长预期也基本平稳，因此经济运行平稳有韧性的整体格局并没有改变。对中国经济未来12 月内陷入衰退的概率，6 名经济学家给出了中值13%的预估概率，可见市场并无过度悲观预期。综合来看，中国经济和政策的双平稳是市场主流预期；对资本市场估值中枢有重要影响的利率体系平稳预期不变，市场仍然认为，随着经济恢复和货币回撤，市场利率将趋于缓慢回升，标杆利率10 年国债YTM 预期下半年将回到3.0%上方。与市场预期不同，我们认为未来2-4Q 内降息、降准或再发生。超预期的利率政策调整后，利率体系下移带来估值中枢上行是确定性的趋势，中国资本市场波动性回暖态势或来临。

风险提示

俄乌冲突扩大化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。