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德赛西威(002920)

投资要点

公告要点：公司公布2023年半年报，业绩符合我们预期。2023年H1实现营收87.2亿元，同比+36.2%，环比+2.3%；实现归母净利润6.1亿元，同比+16.5%，环比-8.4%；实现扣非归母净利润5.3亿元，同比+6.2%，环比-2.2%。2023年Q2实现营收47.4亿元，同比+45.2%，环比+19.0%；实现归母净利润2.77亿元，同比+36.2%，环比-16.3%；实现扣非归母净利润2.4亿元，同比+25.2%，环比-18.8%。

下游客户产量环比提升，推动公司营收实现高增长。2023年H2公司智能座舱业务实现营收62.5亿元，同比+19.2%，自动驾驶业务实现营收18.4亿元，同比+113%。2023年Q2公司核心客户吉利汽车/广汽集团/一汽大众/长城汽车/奇瑞汽车等合计实现产量165.8万辆，环比+23.3%，自动驾驶业务核心客户理想汽车实现产量8.6万辆，环比+63.3%，共同推动公司营收实现环比+19.0%的增长。

汇率波动影响公司成本，定位长期发展坚持研发投入。2023年Q2人民币相对于美元贬值5.6%，公司成本中约一半由美元采购芯片，同时Q2存货为35.0亿元，较Q1的34.7亿元略微增加，芯片采购对公司毛利率带来一定影响（环比-0.80pct）。受到订单储备和在研项目的持续增加推动，公司Q2研发费用为4.85亿元，研发费用率达到10.22%，环比+0.13pct，共同导致公司的归母净利润率有所下降（环比-2.5pct）。

产品线持续丰富，加速推动国际化进程。公司智能座舱/智能驾驶/智能网联业务全面覆盖，丰富产品组合满足客户的差异化需求。同时，公司的国际化战略全方位持续推进，加速海外研发制造基地的建设与扩产，投入更大资源开拓国际业务。报告期内，欧洲公司第二工厂的产能逐步提升，3D实验室建设有序开展，研发及服务配套进一步强化，新收购的天线测试和认证公司ATC已融入公司经营体系。

盈利预测与投资评级：基于23H1汇兑损益，公司业绩短期承压，但公司在手订单、在研项目持续增长，海外战略顺利推进，我们下调公司2023年营收为192.59亿元（原194.56亿元），上调2024-2025年营收预测为246.30/313.32亿元（原238.40/294.14亿元），同比分别+29%/+28%/+27%；下调2023年归母净利润预测为14.48亿元（原15.07亿元），上调2024-2025年归母净利润预测为22.91/30.80亿元（原20.04/24.26亿元），同比分别+22%/+58%/+34%，对应PE分别为57/36/27倍。鉴于后续新项目逐步落地，公司经营业绩持续向好，我们维持“买入”评级。

风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期，乘用车价格战超出预期