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事项：

7 月机构托管数据已公布，2023 年7 月，债券托管余额为146.74 万亿元，余额同比为7.54%，较6 月上行0.71 个百分点。7 月新增托管规模为12,315 亿元，同比多增9,798 亿元。

平安观点：

7 月债券供给同比多增9,798 亿元，同业存单和金融债为主要贡献项：7 月债券新增供给12,315 亿元，同比多增9,798 亿元，同业存单新增3,924 亿元，同比多增6,856 亿元，本月增发可能是今年前期发行节奏较慢背景下的平衡；金融债新增2,260 亿元，同比多增1,909 亿元，主要因金融债利率下行驱动银行加快补充资本债的发行；利率债新增5,644 亿元，同比多增1,169 亿元，主要由地方政府专项债支撑；信用债新增436 亿元，同比少增286 亿元，发行缩量现象进一步缓解。

从机构行为看，7 月配增持力度分化明显，商业银行、理财子同比多增，券商自营同比多减：（1）商业银行加大配债力度，主要因基数较低及地方债发行放量。品种上看，增持地方政府债、政金债和国债，减持信用债。（2）理财配债力度增强，主要系7 月回表诉求减弱，理财规模回升所致。品种上看，增持同业存单、信用债和金融债。（3）保险配置力量进一步收缩，维持信用债与利率债的传统配置方向。（4）券商自营主要减持国债、信用债和政金债。本月券商持观望态度，叠加季节性减配因素，配置力度大幅减弱。（5）公募基金持债同比多增，主要是债市仍处顺风期，做多情绪较为积极。品种上看，增持信用债减持金融债。（6）外资增持力度减弱，主要增持同业存单，减持国债和政金债，可能与市场确定美国加息，中美利差持续拉大有关。

机构行为展望：银行配置力度或跟随地方债供给抬升，经过我们测算，8-9月政府债月均发行规模预计在2 万亿元左右，单月净发行规模分别是0.96万亿元、1.01 万亿元。保险配置力度或进一步走弱，偏好可能相对平衡，一方面7-8 月险资配置力度有季节性回落压力，另一方面高回报产品逐渐退市可能会促使居民资金一定程度上回流理财，在保费收入下行的趋势下险资配置力度有走弱倾向。从品种上看，险资或将延续对信用债、地方政府债的偏好，金融债可能继续扮演较重要的位置。理财子或迎来增量资金，负债端久期边际缩短。公募基金可能延续增配，目前基金仓位并不极端。

风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。