国金证券股份有限公司近期对公牛集团进行研究并发布了研究报告《2Q盈利表现优异，新业务推进顺利》，本报告对公牛集团给出买入评级，当前股价为106.52元。

公牛集团(603195)

(资料图片)

业绩简评

2023年8月17日公司披露半年报，上半年实现营收75.9亿元，同比增长11.0%；实现归母净利润同18.2亿元，同比增长20.8%。其中2Q营收同比+13.3%至42.6亿元，归母净利润同比+25.3%至10.9亿元，2Q利润表现超预期。

经营分析

2Q整体收入恢复理想增长，新业务延续快速增长：公司2Q整体收入同比增长13.3%，2Q整体销售常态化之后，整体收入重拾优异增长。分业务来看，电连接业务收入23H1同比增长4.7%至36.8亿元，其中2Q预计收入增长环比提速。智能电工照明业务收入23H1同比增长15.5%至37.7亿元，其中墙开业务收入预计H1同比仍有双位数增长，LED照明业务收入预计H1同比增长20+%，而无主灯业务在公牛无主灯产品持续迭代升级的同时，H1新推出专业品牌“沐光”已基本完成了对全国主要省会城市和经济发达城市的经销商覆盖，预计H1无主灯整体收入延续高速增长，全年翻倍增长可期。新能源业务方面，23H1依托产品矩阵完善+渠道扩张，整体收入同比+195.2%至1.3亿元，H1共开发专业分销商近万家，中小B运营商客户500余家，快速铺开营销网络。

2Q毛利率同比大幅改善，新品牌推广致费用率提升：公司23H1毛利率同比+4.6pct至40.5%，其中2Q毛利率同比+6.0pct至43.1%，盈利能力显著改善。预计主因原材料成本压力大幅缓解叠加公司始终聚焦精益化、自动化、数字化建设，降本增效成果显著。费用率方面，公司2Q销售费用率同比+2.6pct至7.4%，销售费用率大幅上升主因今年3月公司推出无主灯新品牌沐光，品牌建设初期需投入大量推广及渠道建设费用。此外，2Q管理费用率同比+0.2pct至3.1%，研发费用率同比-0.1pct至3.5%。

品牌形象焕新+渠道综合化建设，助力公司持续增长可期：今年以来，公司除签约全新代言人外，也依托明星推荐、达人种草等新媒体资源整合，加速公牛品牌时尚化、高端化焕新升级，不仅助推优势品类的产品结构升级，也将促进新品类后续的拓展。渠道方面，持续推动渠道综合化建设，已具备全渠道协同互补的营销体系，为新能源、无主灯等新业务发展打下坚实基础。整体来看，公司核心优势稳固，后续增长驱动力充足，持续增长可期。

盈利预测、估值与评级

我们维持此前盈利预测，预计23-25年EPS分别为4.19、4.82、5.55元，当前股价对应PE为24/21/18倍，维持“买入”评级。

风险提示

B端渠道扩张不畅；新品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投(601066)证券黄杨璐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.71%，其预测2023年度归属净利润为盈利37.5亿，根据现价换算的预测PE为23.95。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为142.55。