这次我们聊一个小专题：中债，首先有必要了解债券的基本知识：

(资料图)

（1）债券的基本面。这包括债券的发行主体、信用等级、期限、票面利率、付息方式等信息，这些信息可以反映债券的风险和收益特征。例如，国债的信用风险较低，但收益率也较低；企业债券的信用风险较高，但收益率也较高。不同期限的债券受利率变动的影响也不同，一般来说，期限越长，价格波动越大。

这也好理解，期限越短，越受到央行指定的短期利率的钳制，期限越长越可能隐含对于未来经济投资回报的预期，这个预期是时刻变动的，因此波动也越大。这还可以从现金流折现模型来理解：

债券的现值（当下价格）就是未来现金流的折现和，未来现金流包括利息和本金。当市场利率变动时，债券的折现率也会变动，从而影响债券的现值。一般来说，市场利率和债券价格呈反向关系，而期限越长的债券，未来现金流的时间跨度越大，折现率的变动对其影响越大，因此价格波动幅度也越大。

（2）债券的市场价格和收益率。这是反映债券市场供求关系和预期变化的重要指标。市场价格是指债券在二级市场上的交易价格，收益率是指债券的实际回报率。这里经常有人把债券收益率混淆成票面利率，票面利率是固定的，表征你持有到期每年能获得本金的百分之几的利息，而债券收益率是交易出来的，它随时变动，和股票价格类似，你可以把债券收益率看成票面利率+二级市场交易价差混合计算出来的一个实际回报率，公式我们不讲了。

一般来说，市场价格和收益率呈负相关关系，即市场价格上涨时，收益率下降；市场价格下跌时，收益率上升。市场价格和收益率受多种因素影响，如宏观经济状况、货币政策、信用环境、市场情绪等。

上图表示短中长期中债的收益率，红色是10年期，上面说过了越长期的债券其实隐含未来经济的回报预期，所以从图中你可以得到什么结论？再来一个例子：当下你有两个机会，投资实体企业10年和买10年期中债持有到期，投哪个？另外，我们把10年中美债收益率拉出来看下：

由上图可见收益率差（利差）有进一步扩大的势头，这通常会直接反映在汇率当中。

当然汇率的影响因素很多，但是利差是非常重要的因素，讲国家基本面比较宏大一些，那利差就是一个非常好的观察窗口，一个很简单的常识：经济基本面差，利率根本升不上去，甚至还降息了。所以我们会看到下图中最右边中债的收益率都下降了：

为什么降息，中债的收益率会下降？这可以从以下几个方面解释：降息意味着市场中的资金多了，买中债多了，价格上涨，上面说了收益率和价格成反比，所以下降。

至于降息后为什么中债价格会涨，还可以这么理解：债券和股票共用一个估值模型：也就是上面提到的现金流折现模型DCF，分子端是固定利息+本金，分母端是利率，降息使得利率减少，分母减少当然整体分数也就是债券估值（价格）上升，这也是为什么收益率与价格成反比的原因。

如果觉得还是很难理解，可能是你又把票面利率混入进来了。再举一个例子，当央行降息后，市场上的新发行债券会以更低的利率发行，假设新发行的类似债券的利率降到了2.6%，这会使得原来的3%的债券变得更具吸引力，因为它的利率高于市场上的新债券。

这种情况下，投资者可能会更愿意购买原来的3%债券，因为它的利率更高。为了购买这些债券，投资者可能会愿意支付高于面值的价格，比如110元，假设原来面值是100。通过购买这张债券，投资者可以获得3%的固定利率，而市场上的新债券只提供了2.6%的利率。

因此，当市场上的投资者纷纷购买原有的高利率债券，它们的价格上升，从而导致债券的收益率下降，因为投资者要支付高于面值的价格。这个过程会一直进行下去，直到这个收益率下降至央行制定的当前利率2.6%相当的水平，套利结束，这也是金融无套利定价的原理，越是市场化，这个套利过程越可以在瞬间完成。

好，我们说回国家基本面的，它有非常重要的一个侧面叫什么？通胀预期，在美西方控制通胀的当下，我们是如下低通胀（低需求）情况，好在PPI有寻底的迹象。

很多人更加关心中债收益率和A股关系，那请下图，由于短中期中债收益率趋势趋同，我们以2年期中债为例：

上图是2年期中债收益率和沪深300，各位注意了哦，不是说中债收益率下跌，股市就一定涨，因为股市比债市还多了一个定价因子：公司盈利。为什么大家会有这样根深蒂固的概念：认为债市收益率下降或者说债市（价格）涨，股市就一定涨？

这是从资产配置的角度来看的，某段时间内比如2010-2014，中债收益率和A股价格呈负相关关系，即中债收益率上升时，A股价格下降。这是因为中债收益率相当于无风险收益率，它影响了投资者对风险资产的需求和估值。当中债收益率上升时，投资者会更倾向于购买国债等低风险品类，减少对A股等高风险品类的投资；反之亦然。同时，中债收益率上升也意味着A股的折现率上升，导致A股的内在价值下降；反之亦然。

但是，从经济周期的角度来看，某段时间内比如最近2年，中债收益率和A股价格呈正相关关系，即中债收益率下降时，A股价格下降。这是因为中债收益率反映了市场对未来经济增长和通胀的预期。当经济处于扩张阶段时，市场预期未来经济增长和通胀加速，导致中债收益率上升；同时，经济扩张也有利于企业业绩增长和市场信心提升，推动A股价格上升；反之亦然。另外，我们还会发现中债结构和美债一样，存在长短端收益率倒挂的现象，也就是长端收益率低于短端，如下图：

一般这反映了如下几点：（1）市场对未来经济增长和通胀预期下降。当市场预期未来经济增长放缓或衰退，通胀水平下降或低通胀时，会导致中长期利率水平下降，从而使中债长期收益率下降。同时，市场对未来货币政策的预期也会发生变化，认为央行会采取宽松政策来刺激经济和防止低通胀，从而使短期收益率下降的幅度相对较少甚至还可能上涨。因此，长短期收益率出现倒挂。

（2）市场对风险资产的需求减少，对安全资产的需求增加。当市场面临不确定性或风险因素增加时，如地缘政治冲突、金融危机、贸易摩擦等，投资者会更倾向于购买安全性较高的资产，如国债等，以避免损失。而在国债市场上，投资者相对更青睐长期国债，因为它们可以提供更稳定和持久的回报。因此，市场对长期国债的需求增加，导致其价格上涨，收益率下降；而对短期国债的需求相对减少，导致其价格下跌，收益率相对上升。因此，长短期收益率出现倒挂。

好的，本次的分享到此结束，如觉有用，点个赞分享一下，这里是经济数据解读系列W杨梅看趋势，感谢观看！