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迪卡侬：性价比源于强供应链

迪卡侬专注大众运动市场，由米歇尔·雷勒克于1976年创立，是集运动产品设计、研发、生产、品牌、物流及零售于一体的全产业链集团。公司拥有全球连锁渠道，以高性价比产品闻名。2021年公司自有品牌65个，覆盖户外、高尔夫、滑雪等48种运动。公司重视研发，截至2021年，现拥有850名产品工程师，300名设计师，设立sportslab研发中心，2019年注册专利65个。迪卡侬自有产品得益于优秀供应链，其供应商分为三种，2021年公司有50个合作伙伴供应商，930个一级供应商，355个二级供应商，同时在44个国家设立供应商办公室，供应商布及21个国家。公司强研发与强供应链奠定产品力基础，大店体验式经济吸引客流。2021年，集团在全球近1800家门店，实现收入138亿欧元，同比增速21.1%。

REI：顾客即“股东”

公司在1938年创立于西雅图，是美国大型消费者合作社。REI是在美国有170余家门店的连锁运动&户外用品集合门店，公司提供高品质的装备和服装、专家建议、设备租赁服务、户外探险活动体验等。目前支付30美元，即可成为合作社的终身会员。公司是由劳埃德、玛丽和二十一位冒险家1938年在西雅图创立的，目前是美国大型消费者合作社。2001-2021年，REI收入复合增速超8%；截至2022年11月11日，REI共有线下门店178家，遍布美国43个州，集中于西海岸。公司2018-2021年收入复合增速超10%。公司独有模式为顾客即“股东”，产品种类齐全、顾客享受“分红”及定制化体验，以此形成顾客高粘性。

A股相关公司投资机会何在

受益于户外赛道高景气度，迪卡侬和REI等大型户外连锁零售商的上游供应商业绩有望提升。三柏硕专注于休闲运动和健身器材系列产品设计，2022年H1向迪卡侬的销售额占比达到42.1%。牧高笛专业从事露营帐篷、户外服饰及其他户外用品，2021年迪卡侬企业采购额占比34.3%。浙江自然主要产品包括充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品，第一大客户迪卡侬销售额逐年增加，2018-2021年复合增速达到30%，REI为公司前五大客户之一；扬州金泉主要产品为帐篷、睡袋、户外服装、背包等户外用品，第一大客户NewellBrandsInc.在2019和2021年采购额占比都超过了30%，前五大客户之一REI采购额占比从2019年的4.04%上升到2022H1的18.81%。

上游供应商与户外零售商建立长期稳定合作关系，订单确定性更高。迪卡侬与REI等大型户外连锁零售商对供应商的准入壁垒很高，双方合作期限之久使供应商与主要客户之间合作粘性增强，如扬州金泉与客户的合作时间均超过10年，浙江自然则在2010年就开始与迪卡侬开始合作。

行业评级与重点关注公司：当前户外休闲行业快速发展，从小众化迈向主流化，我们看好在户外赛道上大型连锁零售商持续扩张门店网络，提升门店产品与客户服务，打造户外体验一站式服务商，形成完整的户外经济业态，上游供应商也将受益，维持行业“推荐”评级，建议重点关注三柏硕(001300.SZ)、牧高笛(603908.SH)、浙江自然(605080.SH)、扬州金泉(603307.SH)。

风险提示：市场开拓及品牌推广风险；消费文化出现改变风险；户外品牌产品定位错误风险；户外品牌产品推出不及预期风险；产业供应链风险；户外零售商门店扩张不及预期风险；其他风险等。