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大华股份(002236)

事件：

公司发布《2022年股票期权与限制性股票激励计划(草案修订稿)》及相关修订说明公告。将激励计划中公司层面2023-2024年的业绩考核指标由以“2021年营收/净利为基数，2023年营收或净利增长不低于34%，2024年营收或净利增长不低于56%”更新为“以2022年营收/净利为基数，2023年营收或净利增长不低于35%，2024年营收或净利增长不低于83%”。

点评：

多因素影响短期业绩，适时调整股权激励考核指标更利后续激励：2022年全球经济因通货膨胀、贸易摩擦加剧、供应链动荡、地区冲突等多重不利因素面临下行压力，市场需求收缩，公司所处的智慧物联行业增速也阶段性放缓。此外，2022年下半年公司被美国商务部工业和安全局列入《出口管制条例》直接产品规则适用的对象范围清单，对公司经营生产均有一定影响，公司2022年营收YOY-6.9%,净利YOY-31.2%。公司在宏观大环境变化下，适时调整股权激励考核指标，我们认为将更有利于激发管理层及核心骨干员工的工作热情，保障激励计划效果的实现。从调整的具体情况来看，虽然2023/2024年的考核基数变更为较低的2022年，但公司上调了2024年的考核增速，展现公司对未来快速恢复的预期。

多因素将助力业绩恢复：（1）AI技术快速发展，公司AI实践落地能力较强，可以在端、边、云产品的产业化中应用，另外还可通过ICC和云睿平台，融合数字化生态推进AI产业化，我们认为随着多模态、GPT技术的发展，AI技术在产业化中将具备更强的价值。（2）公司与中国移动协同合作，移动2022年总营收中与视觉紧密相关的业务估计在280亿左右，可围绕各行各业解决方案展开政务业务。另外在中移动家庭和中小企业市场开拓，2022年相关业务规模大约80亿左右。（3）防疫管控新规后，经济活动逐步恢复，预计将带动公司的安防相关业务恢复。

盈利预期：我们预计公司2023年、2024年分别实现净利润31.4亿元和42.7亿元，YoY分别增长35.1%和36.1%；EPS分别为0.94元和1.28元，对应P/E分别为24倍和17倍，看好公司后续业绩的恢复，给与“买进”评级。

风险提示：需求恢复不及预期；创新业务增长不及预期；国际关系及贸易扰动