日本5月核心CPI连续14个月超日本央行预期，市场对日本央行7月调整通胀预期甚至“转向”的预期愈发坚挺。

日本政府周五公布的数据显示，5月份核心CPI（扣除生鲜食品）同比上涨3.2%，低于4月份3.4%的涨幅，尽管此次公布的CPI数据与东京CPI数据都显示涨幅再度放缓，但仍高于经济学家预测的3.1%。

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扣除生鲜食品和能源价格后，“核心中的核心”CPI在5月继续走高，同比上涨4.3%。在4月上涨4.1%之后，5月涨幅再次刷新1981年6月以来的记录。

作为日本央行最关注的通胀指标，该指数已经连续14个月超过日本央行设定的2%的通胀目标。

通胀比经济学家所料更具粘性，市场开始押注日本央行可能在7月份上调CPI预期。一些分析师认为，如果通胀预测被大幅上调，那么日本央行也很可能将同时调整收益率曲线控制（YCC）政策。

在四月发布的最新季度展望报告中，日本央行预计核心CPI2025财年仅上涨1.6%，这暗示年内通胀率不会超过该行2%的通胀目标。日本央行新任行长植田和男认为，日本的通胀是由成本推动因素导致的，今年晚些时候势必会降至2%以下。

植田和男曾多次强调，通胀距离央行目标仍有些距离，将继续实施量化质化宽松政策，直到实现目标。一旦可持续的通货膨胀目标在望，他将考虑取消收益率曲线控制（YCC）政策。

真正的“惊喜”在7月？

在全球注视下，最后的武士——，继续维持超宽松立场。多数华尔街大行表示，日本央行实际上正在考虑调整YCC政策，但为了维护央行信誉，更有可能将调整安排在7月。

6月16日，日本央行一致投票，决定维持政策利率在-0.1％不变，维持10年期日本国债收益率目标在0％左右，并且没有修改收益率曲线控制（YCC）政策，符合。

日本央行称，如有必要将毫不犹豫地加码宽松，以实现可持续的2%的通常目标。该行还将继续大规模购买债券，继续以固定利率买入国债，并在必要时灵活增加债券购买量。

瑞银认为，7月会议（7月28日）是更合适日本央行调整政策时机，日本央行可能会将10年期国债收益率目标区间从±50bp扩大到±100bp。

瑞银Masamichi Adachi分析师团队在上周的报告中指出：

潜在通胀已经稳步上升，植田行长需要向公众和市场解释做出该决策和判断的理由。

我们认为7月的会议更合适，因为董事会成员将在季度展望报告中更新GDP和CPI通胀预期。

鉴于自4月底以来，美元兑日元上涨了约3%，加上4月全国和5月东京通胀数据高企，日本央行可能会上调全年通胀预期。

野村和巴克莱也认为日央行更有可能在7月调整YCC政策。

野村证券表示：

YCC政策的副作用内置于政策本身，因此即使这些副作用没有表现出来，也会造成一些问题。由于日本央行暂时倾向于继续实施宽松的货币政策，因此有必要对YCC政策进行修修补补，以减少政策产生的意外负面影响。

支持日本央行转向的另外一个因素在于，日本国内需求近期表现强劲。

在家庭和企业支持增加的推动下，日本一季度实际GDP年率增1.6%为3个季度以来首次实现正增长。

经济学家认为，在可预见的未来，弹性消费帮助日本经济持续恢复。此外，恢复入境旅游也将对经济形成支撑。

“由于边境管制的放松，来日本的外国游客人数有所增加，”Koike说，“外国人也往往比日本人更能容忍价格上涨，因此酒店更容易涨价。”

日本央行的“顾虑”

不可否认的是，日本央行在面对这次通股沖击时，也有自己的顾虑，主要是因为这次通胀来源并不是日本央行想要看到的：日本想要的通胀，是内需推动的通胀，而不是外部输入的通胀。

由于日本的对外贸易赤宇已经连续22个月没有得到改善，对于一个资源匮乏，完全靠贸易立国的国家来说，这种趋势并不是日本央行希望看到的，特别是政策紧缩之后日元升值，非常有可能进一步恶化目前的贸易赤字情况。

日本财务省最新公布的初步统计结果显示，受能源价格上涨和日元贬值等影响，日本今年5月贸易逆差为13725亿日元，这是日本连续22个月出现贸易逆差。

所以对于日本央行来说，等待贸易赤字情况改善之后再进行收益率曲线政策的变更，可能是最理想的时机；问题是现在进行政策变更的环境并不是非常友好，所以日本央行在仍有时间空问的情况下选择了等待。