事件

2023年8月18日，迎驾贡酒发布2023年半年报。

投资要点

【资料图】

产品结构持续优化，业绩超预期

2023H1总营收31.43亿元（同增24%），归母净利润10.64亿元（同增37%）。2023Q2总营收12.27亿元（同增29%），归母净利润3.64亿元（同增59%），中高档产品放量，业绩超预期。2023H1毛利率70.94%（+3pct），2023Q2毛利率70.56%（+7pct）。

2023H1净利率33.99%（+3pct），2023Q2净利率29.73%（+6pct），产品结构持续升级，盈利能力有效提升。2023H1销售费用率为8.59%（-1pct），2023Q2为11.98%（+0.1pct）。2023H1管理费用率为3.16%（-1pct），2023Q2为4.02%（-1pct）。2023H1营业税金及附加占比为15.11%（+1pct），2023Q2为16.17%（+1pct）。2023H1经营活动现金流净额为2.92亿元（同增59%），2023Q2为-1.97亿元（2022Q2为-3.48亿元）。

2023H1销售回款33.28亿元（同增29%），2023Q2为13.81亿元（同增42%），经销商信心充足。截至2023H1，合同负债5.05亿元（环比+1%）。

洞藏放量明显，省内持续增长

分产品看，2023H1酒类业务/其他业务营收分别为29.82/1.61亿元，分别同比+25%/+6%；酒类业务方面，中高档白酒/普通白酒营收分别为23.69/6.12亿元，分别同比+28%/+16%，分别占酒类业务比重为79%/21%。2023Q2中高档白酒/普通白酒营收分别为8.55/2.94亿元，分别同比+40%/+12%，中高端产品洞6、洞9快速放量，洞16、洞20布局次高端价位带以承接升级需求。分渠道看，2023H1直销/批发代理营收分别为2.49/27.32亿元，分别同比+50%/+24%。2023Q2直销/批发代理营收分别为0.99/10.50亿元，分别同比+83%/+28%，直销渠道增速亮眼，同时C端发力明显，开瓶率持续提升。分区域看，2023H1省内/省外营收分别为21.05/8.76亿元，分别同比+33%/+10%，分别占比71%/29%。2023Q2省内/省外营收分别为7.46/4.04亿元，分别同比+39%/+19%，分别占比65%/35%。省内以合六淮为中心，持续增长；省外建立样板市场，Q2增长提速。截至2023H1，经销商1395家，较年初增加56家。

盈利预测

预计2023-2025年EPS为2.76/3.45/4.23元，当前股价对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等。