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主要观点

7 月，经济修复边际放缓，供需两端主要经济数据均有所走弱。具体来看，生产端边际走弱，工业生产及服务业生产均有所回落，但不乏亮点，装备制造业保持较高增速水平，接触型服务业生产延续改善。需求端三驾马车均有所放缓：暑期提振服务消费保持较高增速水平，但需求疲弱下商品消费持续低迷，社零额增速边际回落；外需放缓态势不减，出口持续承压；固定资产投资回落至今年以来的低位水平，其中基建投资、制造业投资边际回落，房地产投资降幅走扩。从通胀走势来看，CPI 阶段性转负、核心CPI 边际回升但仍位于1%以下的低位水平，PPI 降幅边际收窄，价格整体仍较为低迷，需求疲弱下仍需警惕通缩风险。与上月季末信贷扩张带来透支效应以及信心不足、需求不足仍制约贷款需求有关，7 月社融增速创新低且信贷结构恶化。此外本月跨境资本流动整体保持平稳，人民币汇率边际回升。后续来看，随着低基数效应逐渐消退，三季度经济修复存边际放缓压力，但是随着逆周期的增量调控政策持续发力稳增长，四季度经济修复有望企稳回升，年度经济增速依然或可达到5.3%左右。

从大类资产配置看，7 月1 日-8 月15 日，经济修复依然承压下，债券市场整体表现由于股票，上证综指、深证成指、创业板指均有所下跌。后续来看，经济修复依然承压，在经济基本面出现明显改善之前，股票市场趋势性上行的可能性较低，增量稳增长政策若落地或在短期内带动股票市场阶段性反弹；同时，降息落地将带动债市收益率中枢下行，后续债市表现或相对较好；此外，大宗商品在需求不足下难以持续上行；结合模型配置权重，短期内建议关注债券，谨慎配置股票、大宗商品等风险资产。